8月28日，江苏苏讯新材料科技股份有限公司（简称：苏讯新材）北交所IPO审议获通过，公司此次拟募资4.74亿元加码产能升级。

资料显示，苏讯新材主要从事金属包装材料研发、生产与销售，产品包括镀铬薄板、镀锡薄板、不锈钢薄板、钢塑复合薄板等。

实控人曾将发行人交由其22岁的儿子打理，时隔4个月入股价格相差3倍多，对赌未彻底清理如上市失败实控人还将面临1.04亿元的回购，实控人1家控股71%董事长及其配偶分别为初中和高中学历，9家子公司仅3家盈利、境外3家为空壳公司，报告期3次分红1.31亿元实控人1家狂揽9,000多万，分红实施后又向股民要0.78亿元“补流”

    苏讯新材于2009年4月，由李龙来、朱涛共同出资1,000万元（实缴500万元）设立，5个月后，公司引进新股东樊迎新，同时朱涛大幅减持了其股份，将其持有的苏讯有限23%的股权、5%的股权分别转让给李龙来和樊迎新。

 

3年后的2012年，朱涛退出，将其拥有的140万元股权平价以140万元的价格转让给李龙来，在此前，朱涛还参与了2010年的增资。

据问询函，李龙来、朱涛系朋友关系，起初看好行业发展前景，共同设立发行人，朱涛退出，系当时在外另行创业，有资金需求。

2014年9月，李龙来将其持有的1,900.00万元股权（占比95%）转让给其儿子李康，彼时，李康年仅22岁，公司称此次转让系家庭内部持股主体调整。同时，李龙来卸任苏讯有限执行董事兼总经理职位由李康担任，而其转向江苏和丰制铁新材料、江苏友富薄板科技、中富薄板科技沭阳履职，先后担任经理、董事等职，参与其经理管理。

 

 

此后，基于家庭内部股权调整，又引进了李龙来配偶黄雪亚，引进其夫妇的好友王杰，并由王杰女儿刘淑珊代持股权。

2017年4月，发行人进行了第三次增资，由李康出资914.50万元，黄雪亚出资1,015.00万元，此次增资中，除10.0001万元注册资本为李康实际自有资金出资外，剩余注册资本均为黄雪亚、李康为其亲属、朋友及部分公司员工代持。

 

2019年4月，清理了上述代持，除程伟、胡保林、王仲九中途退场外，其他26名被代持人转给了代持人，公司称，此前就签了协议，若2019年4月1日前公司没有发生兼并重组等重大资产处置的，则向被代持人返还增资本金，并按照10%年息支付相应利息。

对此，发行人在新三板和北交所申报挂牌和上市均遭到了问询，上述代持是否实际系债权债务关系？是否存在通过委托持股规避相关法律、法规的情况，被代持人是否存在不适格股东？公司对此均予以了否认。

2019年6月，李龙来又重新执掌苏讯有限，同时，清理了另一起代持，刘淑珊（代王杰）将其持有的公司375.00万元股权，以1,140.00万元的价格转让给李龙来，股权转让单价为3.04元/注册资本，较其2016年12月入股时的1元/注册资本增加了2倍多，与上述10%年息相比，收益颇丰。

值得一提的是，公司转让股价及增资的价格也暴露出随意性，2026年12月入股价格为1元，不到半年的2017年4月被代持人增资的价格便飙升至4.27元，同期入股的华静、圣庆、程伟入股价格为3.33元/注册资本，低于同期其他被代持人入股价格4.27元/注册资本，而李龙来在两年后受让上述股权的价格才3.04元。

2020年3月，再次基于家庭内部持股主体调整，李康将其持有的1,177.1328万元股权以0元的价格转让给李龙来，李龙来以持股占比38.74%成为最大股东。

2020年12月，苏讯有限进行了股份制改革，计划上市。整体变更股份公司后，发行人再进行了两次增资和三次股转，加上股改前引进的宿迁基金，先后引进了沭阳基金等8家外部投资机构。

在引进上述投资机构的同时，发行人、实际控制人与之签订了有关业绩承诺、上市安排等对赌协议。

2023年3月，根据其与李龙来、李康、黄雪亚于2020年1月6日签订的《关于江苏苏讯新材料科技有限公司之增资协议之补充协议》之约定，宿迁基金将其所持的公司6.3518%的股份，对应股份数量为324.8282万股全部转让给李龙来，转让价格为人民币32,500,341.24元。

2024年7月，平潭万成发出《回购通知函》，经平潭万成判断，认为公司上市预计进度与上市后的收益与其投资期限、投资目的及预期收益不符，因此要求公司共同实际控制人李龙来、李康、黄雪亚回购其所持有的公司全部股权。平潭万成将其所持的公司2.4834%的股份（对应公司股份数量为127万股）全部转让给李龙来，转让价格为人民币16,442,280.82元。

值得注意的是，截至招股书签署日，发行人仍存在附带恢复条款的对赌，如上市遭遇否决、终止审查、不予批准或不予注册等失败的情形，实控人需履行将对嘉兴睿升等6家投资方回购的义务，经发行人测算，回购股份所需资金约1.04亿元。

 

发行人表示，共同实际控制人凭借较强的个人资产实力（约2,200万元）及良好的信誉，还具备较强的个人融资能力。若触发回购义务，共同实际控制人亦可先行通过银行贷款等方式筹集回购所需资金，待回购完成后，通过分红，股权出售等方式偿还银行贷款。

 

截至招股书签署日，公司的控股股东和实际控制人均为李龙来、李康、黄雪亚一家3人，其中，李龙来持股占比39.19%；李康持股占比22.93%，李龙来与李康系父子关系；黄雪亚持股占比9.34%，黄雪亚与李龙来系夫妻关系；李龙来、李康、黄雪亚合计控制公司股份比例为71.46%。

三人中，李龙来为“初中生”，担任公司的董事长兼总经理；黄雪亚为“高中生”，担任公司董事；李康为本科学历，担任董事兼副总经理。

报告期内，发行人共拥有9家控股子公司，其中，苏讯钢丝等6家子公司均设立于报告期内，2025年5月至8月，发行人分别设立马来西亚祥龙、新加坡来龙钢铁和马来西亚来龙钢铁，3家公司均为无实质经营活动的空壳状态。所有子公司中，目前仅苏瑞精密、苏弘新材和睿讯包装3家盈利，但3家子公司2025年的净利润加起来为681.91万元，不足苏讯钢丝当年亏损了836.80 万元。

 

    报告期内，发行人进行了3次股利派发，分红金额分别为5,113.93万元、2,996.76万元和4,960.51万元，根据实控人1家持股比例，其可获得约9,340.67万元。

 

    分红实施后，公司又计划将募资中的7,800万元用来补充流动资金。

 

境外收入持续攀升境内销售则下滑，前五客户销售出现波动对3家境外客户销售强劲，中介机构函证境外收入时回函不符金额达7.26亿元占发函总额比例22%，报告期内发行人收入持续增长同行均出现波动下滑，函证营业收入时未披露回函不符金额未回函金额累计4.86亿元

 报告期内，发行人的主营业务收入中，境外收入分别为71,470.40万元、123,786.80万元和146,175.51万元，占主营业务收入的比例分别为31.14%、44.12%和51.93%，收入及占比均呈现逐年增长，公司境外销售收入主要来源于土耳其、瑞士、阿联酋、菲律宾、南非等国家。

反观境内收入，出现了收入和占比的逐年下降，销售额由期初的15.8亿元减少至期末的13.5亿元，减少了2.3亿元，收入占比由期初的68.86%下滑至期末的48.07%，降低了20个百分点。

 

报告期内，公司境外销售主要采用CFR、CIF、FOB 三种贸易模式，各模式收入占比整体分布较为均衡，其中CFR模式下主营业务收入占比略高，CIF和FOB 模式下主营业务收入占比略低。

 

报告期内，发行人对前五客户销售额分别为58,278.74万元、68,317.48万元和62,278.06万元，出现了波动，占比分别为24.13%、22.91%和20.59%，持续下降。

前五客户中，紫江企业、杭州欣业制盖出现了先升后降，2023年前五客户唐山勇秀商贸及福建省华联包装材料均消失在在2024年、2025年前五客户中；客户D、客户A等境外客户则表现强劲，2025年，公司前五客户除客户D、客户A外，还存在PT.United Can，境外客户占了三席。

境外收入的强劲增长引起了北交所的关注，问询发行人境外收入真实性。

值得注意的是，中介机构在函证境外收入时，出现了部分回函不符且占比较高的情形。

报告期各期，境外收入回函不符但调节相符的金额分别为19,284.60万元、27,426.47万元和25,861.32万元，占境外营业收入总额的比例分别为25.68%、20.75%和16.37%，各期不符金额累计约7.26亿元，占发函金额的比例为21.58%。

 

2023年至2025年营业收入分别为24.15亿元、29.82亿元和30.25亿元，逐年持续增长。

同期可对比的同行公司中，华达新材由2023年的75.79亿元下滑至2025年的69.97亿元；立霸股份出现了先升后降，扬子新材收入则持续下滑，由2023年的4.35亿元下降至2025年的3.28亿元。

同样，中介机构在函证营业收入时，2022-2025年，未回函金额分别为9,783.91万元、5,891.48万元、10,448.20万元和22,522.00万元，累计金额48,645.59万元。

不过，北交所二轮问询均未披露其回函不符金额，根据新三板挂牌时问询显示，2022年-2024年1-4月，回函相符金额累计300,669.53万元，发函总额为431,921.48万元，则该时段发函不符或未回函金额为131,251.95万元。

 

 

同行净利润均持续显著下滑发行人则较为稳定，研发投入占比持续下降，2026年上半年净利润同比下滑28.87%,“高污染”镀铬类产品收入占主营业务收入比例约60%、生产环节中加入的辅料具有致癌风险，六价铬电镀工艺在生产过程中可能致土壤和水造成污染，2025年镀铬类产品的产量及销量较2023年继续抬升，压降计划限产下部分生产将转移至马来西亚

从盈利能力来看，报告期内，公司综合毛利率分别为 10.51%、11.29%和 10.89%，出现了先升后降，对比同行，发行人的毛利率低于立霸股份，但显著高于华达新材和扬子新材。

 

报告期内，公司实现的净利润分别为14,591.99万元、21,817.52万元和 20,412.49万元，其中，2025年度，公司净利润同比下降6.44%。对比同行，可比公司净利润均逐年下滑，华达新材由2023年的3.34亿元降至2025年的0.65 亿元，立霸股份由2023年的6.40亿元下滑至2025年的1.57亿元；扬子新材则由2023年的0.32亿元转变成2025年的和-0.28亿元，出现亏损。

报告期内，公司研发费用分别为3,870.33万元、4,244.33万元和3,304.09万元，出现了先升后降，研发投入占比分别为1.60%、1.42%和1.09%，持续下降。公司研发费用低于同行业可比上市公司平均水平。

 

在2025年净利润出现了微幅下滑的基础上，2026年上半年加速了下滑。

根据天健会计师出具的天健审〔2026〕6-512号审阅报告，2026年1-6月，发行人净利润为10,204.22万元，较上年同期下降28.87%。

上述业绩波动主要受海外贸易政策集中落地所导致的行业供需关系阶段性失衡等因素影响，若未来上述不利因素持续存在或进一步加剧，或公司未能及时采取有效应对措施，公司的经营业绩将面临持续下滑的风险，从而对公司的持续经营能力产生重大不利影响。

招股书显示，公司镀铬薄板、钢塑复合薄板被纳入“高污染”产品名录，核心原因系生产过程中需使用铬酸酐（CrO₃）作为生产辅料，该物质属于六价铬化合物，具有致癌性风险。

在金属包装材料领域，镀铬类产品主要采用六价铬电镀工艺进行生产，其主 要原材料为热轧卷，辅料则包括含有六价铬的铬酸酐。

然而，六价铬电镀工艺在生产环节存在潜在风险。根据国际癌症研究机构（IARC）研究，六价铬属于“1 类致癌物”，在超安全剂量暴露下对人体具有致癌性。

具体而言，一方面，操作工人可能直接接触到含有六价铬的铬酸酐溶液，或吸入电解过程中产生的含有六价铬的铬酸雾；另一方面，生产过程中产生的含有六价铬的废水、废气等若未经规范处置，也可能对土壤、地表水、地下水造成污染。

报告期内及期后，公司及其子公司与张作山等职工之间发生了14起工伤纠纷，涉及赔偿金额60.26万元。

据发行人称，相关工伤产生的背景及具体原因系员工在车间作业时不慎发生意外或于上班途中发生交通事故，不涉及生产高污染产品导致的职业健康问题。

2023年、2024 年和2025年，公司的镀铬类产品销售收入占主营业务收入的比例分别为76.76%、63.89%和56.99%，随有所下降，但占比仍然较高。

根据公司压降计划，从2024年起的未来3年内（2024-2026年）国内生产的镀铬类产品实现的收入占国内生产的全部产品实现的主营业务收入的比例平均每年降低不低于2.50%，到2026年国内生产的镀铬类产品实现的收入占国内生产的全部产品实现的主营业务收入的比例达到69%，目前占比是实现了。

然而，报告期内，公司镀铬薄板的产量分别为325,255.56 吨、348,986.78 吨和326,624.07吨，销量分别为322,636.57吨、347,969.84吨和327,506.93 吨。其中，2025年度产量和销量较2023年度均呈现上升。

 

对此，发行人表示，主要系：2025年度，镀铬薄板在境外市场需求增加，公司在境外市场的销量有所增长。

招股书显示，腾龙新材为公司马来西亚生产基地的运营主体，马来西亚当地法规允许持证企业生产镀铬薄板，仅对污染物达标排放提出要求，未对镀铬薄板产量设限。因此未来国内生产基地的镀铬类产品在受到压降计划限制的情况下，公司将通过马来西亚生产基地进行镀铬类产品的生产以满足市场需求。

（文中图源招股书、问询函、）