9月18日，纳百川新能源股份有限公司（简称“纳百川”）IPO注册生效，公司拟在创业板上市，此次计划募资7.29亿元，其中，1.5亿元用于补充流动资金。

公司主要从事新能源汽车动力电池热管理、燃油汽车动力系统热管理及储能电池热管理相关产品的研发、生产和销售，主要产品包括电池液冷板、电池集成箱体、燃油汽车发动机散热器、加热器暖风等。

实控人曾经营的两家企业多次“失信”，前高管与发行人发生诉讼纠纷，曾携对赌引进外部资本，陈荣贤一家为实控人两创始股东排除在外，3名创始股东均担任总经理助理

公司前身为泰顺纳百川汽车配件有限公司（后更名为“纳百川控股有限公 司”）设立于2007年10月，由张丽琴、陈荣波、张传建分别出资406万元、87万元、87万元出资设立。

 

    2008年4月，张丽琴持有70%的交由陈荣贤持有，双方为夫妻关系，创始股东中，陈荣波为陈荣贤之弟、张传建为陈荣贤的大舅哥，即张丽琴之兄。

公开资料显示，陈荣贤的经历相当丰富。陈荣贤出生于1969年，早年从事鞋帽服装行业，他先后进入瑞安市奔求鞋厂厂长、瑞安市莘塍君得发服装厂销售经理，1996 年开始从服装零售业转行进入汽配行业，开始联合家族人员共同设立瑞安市奥特西汽配有限公司（后更名为浙江奥特西散热器制造有限公司）并出任总经理，该企业于2025年1月被注销。

注销前，该企业的股东为潘孝清、陈晓林夫妇，二人为陈荣贤的妹夫及妹妹，该企业在注销前存在大量的诉讼纠纷和被执行。

天眼查显示，该企业13次被执行，执行总额9,500多万，存在3次“失信”，涉案金额近3,600万，2017年9月、10月被建行瑞安支行向瑞安市法院提起诉讼将其申请强制破产裁定。

 

 

 

 

同时，实控人家族虽然转向汽配行业，但对服饰行业并没放下。2017年，陈荣贤、陈荣波两兄弟联合其他人共同设立广州吉尔雅商贸有限公司，陈超鹏余首次公司经历还始于该企业，但仅经营两年便匆匆退出。

天眼查显示，该企业涉及司法案件115起，作为被告110起，涉案金额4,400多万，被执行142次，涉案总额4,300多万，曾失信58次，失信执行总额3,700多万，126次被列入“限制消费”单位，涉案总额4,300多万。2023年12月，该企业被注销。

 

 

 

此外，实控人张丽琴及其兄弟还曾共控制3家服装企业，但均已注销。

 

   或由于创始团队在汽车零部件行业的不足，发行人从外部聘请了专业的职业经理人。

招股书披露，张勇于2016年进入发行人工作，负责武汉纳百川运营管理和发行人新能源业务销售管理，系发行人从外部引入的首位职业经理人。徐元文、潘虹系由张勇介绍进入发行人工作，其中，徐元文负责发行人技术研发和质量管理；潘虹负责发行人总部的生产管理，双方均于 2017 年入职，前述人员在汽车零部件行业均具有丰富的管理经验。

上述人员在公司业务拓展、团队建设、研发质控、生产管理等方面作出了贡献。2019 年 8 月，发行人实际控制人决定正式兑现对上述人员的股权激励，分别将所持纳百川有限 63.00 万元、63.00 万元、220.50 万元出资额赠予潘虹、徐元文、张勇。但实控人保留了话语权，潘虹、徐元文、张勇持有获赠股份期间，将投票权、董事及监事选举权等不可撤销地委托给陈荣贤行使。

但好景不长，张勇与发行人就工作安排及岗位调整等事项发生分歧，2023年2月7日后，张勇未再向马鞍山纳百川提供劳动。2023年8月，马鞍山市雨山区劳动人事争议仲裁委员会受理了张勇与马鞍山纳百川劳动争议一案，张勇请求裁令马鞍山纳百川给付违法解除劳动合同赔偿金375,389元、拖欠工资116,127.87 元、开具离职证明并承担仲裁费用，但遭驳回。张勇不服，向安徽省马鞍山市雨山区法院提起诉讼，并将纳百川股份与马鞍山纳百川作为共同被告。

不过，发行人与张勇就前述事项达成和解，但具体的条件招股书并未披露，目前，张勇已离职，但仍为公司股东，发行前，其持有220.50万股，占比2.63%，为第八大股东，但其未出席公司发行上市的股东大会。

2021年9月发行人开始引进了外部资本毓晟科技、鹏睿资本，10月开始引进了永青科技和青峰创投，入股价格分别为14.29元/每元注册资本、14.93元/每元注册资本，同时，鹏睿资本增资并与陈荣贤以及纳百川约定了回购条款；永青科技、青峰创投增资并与纳百川有限的全体股东约定了股权回购等特殊权利条款。

不过，随着发行人上市的推进，上述投资方与发行人解除了对赌协议，2023年3月，签署了《补充协议的解除协议》，已彻底清理对赌。

发行前，陈荣贤为公司的控股股东，陈荣贤、张丽琴、陈超鹏余为公司的实际控制人，三人直接持有和间接通过纳百川商业管理、纳百川科技和鑫澳科技合计控制合计55.58%股份。

陈超鹏余系陈荣贤与张丽琴之子，目前担任公司的董秘。而持股10%的张传建和陈荣波两名创始股东并未列入实控人之列。

 

资料显示，张传建曾在发行人下属企业担任董监高高管，不过除马鞍山百川外，4家下属公司均已注销，目前，其担任总经理助理，陈荣波一直为公司的核心技术人员，目前也担任总经理助理，而陈荣贤妻子陈丽琴也担任其助理，即3名创始股东现均为陈荣贤助理。

 

 

 

高度依赖宁德时代对其及指定配件商销售占比超50%，第五客户江苏恒义曾卷入地方官员受贿案，对第一大供应商华峰铝业采购占比持续攀升期末飙升至62%，铝材料采购价超过市场公开价20%-36%，单位成本持续攀升期末较期初增幅43%，与实控人姐夫控制的企业共用客户和供应商，向前员工设立的供应商采购价持续下降且低于第三方价格28%，子公司拖欠供应商货款被告上法庭被判

2022年-2025年1-3月（报告期），公司对前五大客户的销售收入约分别为6.19亿元、7.06亿元、8.86亿元和2.00亿元，占营业收入的比例分别为60.05%、62.13%、61.68%、59.35%，主要客户相对集中。  

前五客户中，2022-2024年，发行人对宁德时代的销售收入约分别为3.89亿元、3.78亿元、5.32亿元，占比分别为37.77%、33.28%和37.04%，远高于对第二客户销售占比，同期，对第二客户销售占比在6.91%-8.93%区间。

除了向宁德时代大幅销售，对其指定配件商也存在一定规模的销售。

问询函显示，2021-2023年，公司向宁德时代及其指定的配件商供应产品的营业收入占比分别50.33%、53.73%及48.94%，占比两期超过50%，

 

宁德时代指定配件商宁德凯利分别为公司2022年、2023年第二客户，2024年第三客户。

不过，对大客户的依赖也存在忧患，因为发行人并不是宁德唯一的液冷板供应商。相关媒体报告，2021年至2022年，宁德时代与银邦股份、飞荣达和科创新源多家液冷板上市公司签订了中长期的供货协议，合作协议期限为2022-2026年。

值得注意的是，公司大客户曾卷入受贿案件中。据泰州市高港区人民法院发布的案号为（2014）泰高刑初字第100号的《徐宁受贿罪，贪污罪一审刑事判决书》显示，2014年春节前的一天，被告人徐某利用担任江苏省靖江经济开发区管理委员会副主任的职务便利，在江苏恒义汽配制造有限公司非法收受该公司董事长鞠某所送价值人民币5,000元的超市购物卡，并为其谋取利益。

江苏恒义工业技术有限公司（原名江苏恒义汽配制造有限公司）为发行人2023-2025年1-3月第五大客户，对其销售金额分别为6,036.20万元、7,219.58 万元和1,653.56万元。

公司的大客户还包括中创新航、阳光电源、海辰储能、蜂巢能源以及瑞浦兰钧等。而这些客户多家遭到宁德时代的专利侵权或不正当竞争诉讼。

除了对一客户存在依赖外，发行人对第一供应商也存在依赖。

报告期内，发行人对第一供应商华峰铝业采购金额约分别为3.15亿元、3.38亿元、5.75亿元和1.55亿元，占比分别为46.41%、48.17%、59.63%和62.02%，逐年攀升，2024年及2025年1-3月，均超过了50%。

问询函显示，发行人铝材料采购价高于市场价20%至36%。

 

招股书显示，公司支持产品电池液冷板售价虽逐年上涨，但不及成本的增速，其售价由2022年的217.37元/片上涨至2025年3月末的289.38元/片，涨幅为33.13%，但其单位成本由2022年的174.58元/片增加至2025年3月末的249.29元/片，增幅为42.79%。

 

在发行人供应商的系统中，也存在“自己人”。发行人供应商中，温州炜邦汽车零部件有限公司系发行人实际控制人陈荣贤姐姐陈玲玲及其配偶曾合计持股70%的企业（该公司已于2022年6月注销），安徽炜邦汽车部件有限公司系陈荣贤姐姐陈玲玲的配偶持股38%并担任执行董事的企业。

同时，发行人与安徽炜邦存在客商重叠情形。2021-2023年，公司向与安徽炜邦及其关联方重叠的客户销售的产品为加热器暖风产品和发动机散热器产品，销售额合计为2,707.81万元，同期，公司存在与安徽炜邦及其关联方重叠的供应商，采购额合计为 6,144.05万元。

马鞍山祥川科技有限公司由发行人前员工吴建波其配偶周佳曼100%股权，吴建波担任马鞍山祥川科技有限公司的执行董事兼总经理。马鞍山祥川科技有限公司于2021 年10月成为公司的供应商，2022年，该企业为公司第五大供应商，当年对其采购金额为1,323.80万元。

 

价格方面，2021-2023年，公司对其采购单价逐年下降，但对其采购价格显著低于第三方，尤其是2023年，低于对吉茂汽车零部件采购单价27.98%。

 

发行人前员工李学荣于 2011年10月进入公司工作，2021年10月离职，离职前担任公司车间主任，李学荣的儿子李浩源及其配偶林申申为发行人供应商瑞安市鑫浩五金制品有限公司的股东，合计持有瑞安市鑫浩五金制品有限公司 100%的股权。报告期内，发行人向瑞安市鑫浩五金制品有限公司采购铁材质的发动机散热器主片及侧板。

 

报告期内，发行人子公司马鞍山纳百川因拖欠货款被供应商提起诉讼。

2023年7月，张家港市博格机械有限公司向张家港市人民法院起诉，要求马鞍山纳百川支付应付货款359.42万元及逾期违约金，就库存物料、质量争议支付补偿金85万元，就未达到年度承诺采购数量支付补偿金331.70万元，合计 776.12万元。

马鞍山纳百川已就上述诉讼事宜提起管辖权异议，并称质量不符提起反诉，但最终还是败诉。

2024年3月，张家港市人民法院作出判决，判令马鞍山纳百川向张家港市博格机械有限公司支付货款204.08万元及逾期付款违约金、支付补偿款85万元。

产品产销存不合逻辑，实控人“穿越时空”履职，社保缴纳人数招股书与工商年报不一致，增收不增利毛利率持续下降且不及同行，直接人工占比大幅低于同行生产工人工资较同行平均水平低了50%多，期间费用率低于同行

财经参考梳理，发行人的产品产销存不合逻辑。招股书显示，公司2024年核心产品电池液冷板产销率为100.26%，即公司产品的产量小于该年度的销量，会减少一定的产品库存，换言之，2024年产品库存要少于2023年，但公司存货库存表显示，2024年的产品库存商品和发出商品合计金额为9,213.06万元，多于2023年的库存商品和发出商品合计金额的6,741.50万元，出现异常。

另外，招股书披露实控人陈荣贤自1996年9月开始任瑞安市奥特西汽配有限公司总经理（浙江奥特西散热器制造有限公司前身），根据工商资料显示，该企业设立于2000年5月，较其开始履职时间晚了近4年。

 

 

另外，招股书显示，公司核心技术人员、纳百川（滁州）设备动力部部长章结荣于2013 年 7 月至 2015 年 4 月，任东莞宏硕机械厂厂长，但国家企业信用信息公示系统查无该企业。

 

     发行人在招股书披露社保缴纳人数上也较其在工商年报中存在重大差异。2022-2024年，招股书显示，社保缴纳人数分别为978人、1,118人、1,150人，但其在国家企业信用信息公示系统中披露的年报显示，分别为607人、489人和385人。

 

报告期内，发行人实现主营业务收入分别为 100,813.32 万元、111,346.37 万元、140,781.10 万元、32,941.62 万元，扣除非经常 性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为 11,112.28 万元、8,925.78 万元、 8,804.38万元和1,391.38万元，2023年、2024年在收入增长的情形下，净利润均出现下滑。

 

报告期内，公司主营业务毛利率分别为22.00%、19.43%、17.54%、14.34%，持续下滑，低于2022年-2024年，毛利率显著低于同行平均水平。

 

或由于自身盈利能力不足，发行人严控费用。公司直接人工占比较低，低于三花智控、新富科技和方盛股份。公司称，其直接人工支出主要系生产车间人员的薪酬支出，生产基地所处区域经济发展程度相对低于同行业可比公司，生产工人工资水平较低，同时发行人还将部分生产工序委外加工，造成公司生产人员相对较少，直接人工成本占比较低。

2021-2023年，公司生产人员平均年度工资为7.97万元、8.29万元和9.35万元，与同行相比存在明细差距，可对比的2021年、2022年，同行均值分别为12.33万元、13.70万元，同行均值分别较公司工资高出了54.7%、65.265。

 

 

同时，2021-2024年，发行人研发人员年度工资分别为11.29万元、12.92万元、13.35万元和12.93万元，可对比的2021年、2022年，同行的均值分别为16.88万元、18.70万元。

同样，管理人员的薪资也低于同行。2021-2024年，公司管理人员的年度工资分别为20.60万元、26.25万元、25.65万元、23.99万元，2021、2022年，同行均值分别为26.50万元、26.33万元。

2021-2024年，公司期间费用占营业收入的比例分别为11.93%、8.07%、9.60%和8.83%，2021年、2022年，同期同行期间费用率均值分别为14.14%、13.17%。

 

（文中图源招股书、问询函、国家企业信用信息公示系统和天眼查）