爱尔眼科(44.050, -2.03, -4.41%)股价屡创新高后，控股股东爱尔投资减持套现17亿，声称资金主要用于在深圳和武汉两地购置房产，租给上市公司使用。如此一来，控股股东不仅能高位兑现收益，还能享受一线城市的地产红利，另外还能获得稳定的租金收益，可谓是“一石三鸟”！

  截止6月24日收盘，爱尔眼科股价下跌4.41%，创下近3个月单日最大跌幅，这或许和其昨隔夜公布的减持公告有关。

  6月23日晚，爱尔眼科公告称，控股股东爱尔医疗投资集团连续两日以大宗交易方式合计减持4027.16万股，占总股本的1%。减持完成后，爱尔投资持股比例变为36.31%，仍为控股股东。

  据悉，控股股东爱尔投资本次减持的成交价格为42.33元，折价率达到8.1%，对减持套现金额为17.05亿元，获得的资金将主要用于在深圳和武汉两地购置房产，并由爱尔眼科旗下的医院长期租赁使用，此外还透露本次受让方均为全球知名大型资产管理公司。

  不得不说，爱尔眼科控股股东的这一招非常高明，可谓是一石三鸟。一来选择股价创新高时减持，可以高位兑现收益，获得一大笔资金。二来将资金用于购买深圳和武汉两地的房产，相当于投资商业地产，享受房地产红利。三来将买来的商业地产租给上市公司，还可获得稳定的租金收益，可谓是旱涝保收，三全其美。

  但爱尔眼科的情况则不那么顺遂，除了一季度业绩无意外滑坡，去年四季度以来则大幅增加借款行为，合计借款流入25亿，高于公司现金等价物23亿，其似乎解释了为什么爱尔眼科不自己买房，而要借道大股东租赁的原因。

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  股价屡创新高后，大股东高位套现17亿，一石三鸟！

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  号称创业板第一大牛股的爱尔眼科，上市至今股价涨幅超过30倍，成为创业板第一批上市的28家公司中涨幅最大的个股。特别是今年以来，爱尔眼科股价屡创新高，近3个月内股价上涨逾50%。6月22日，爱尔眼科股价创下46.46元的历史新高后，恰巧迎来了控股股东的减持公告，根据公告爱尔眼科的控股股东在6月22日和23日连续两天减持，累计套现金额为17.05亿元。

  对于此次减持，爱尔眼科的董秘吴士君表示，为抓住上市公司与暨南大学战略合作的契机，进一步提升其在粤港澳大湾区的竞争优势，同时积极支持武汉市疫后重建、推进武汉大学附属爱尔眼科医院建设。爱尔投资本次减持所得资金将主要用于在深圳和武汉两地购置房产，未来由爱尔眼科医院长期租赁使用，用于将升级深圳、武汉两地医院，以此大幅度提升医院的就诊容量和等级水平，未来将其打造成国家级水平的区域性眼科中心。

  那么既然购买房产是上市公司需要使用，为何不以上市公司的名义直接购买，而是一定要让控股股东通过减持套现来购买，再租给上市公司使用呢？吴士君解释称由控股股东购买房产，是为了让上市公司专注于长期稳定发展，使其资产聚焦于核心医疗业务，持续提升市场竞争力。此外吴士君还透露，本次减持股票的受让方均为全球知名大型资产管理公司。

  从大宗交易的情况来看，6月22日，23日爱尔眼科共计出现四笔大宗交易，三笔买方为机构席位，一笔为中金公司营业部，QFII买入的特征明确。不过爱尔眼科本考虑以全球知名大型资产管理公司安抚投资者，暗示买方并非代减持，但两方合计持股比例仅为1%，爱尔眼科仍有可能在短期面临较大的抛售压力。

  其次，爱尔眼科此次套现的资金用于购买深圳和武汉两地的房产，这两地属一线和准一线城市，地价相对存有保值升值空间。而爱尔眼科旗下医院对大股东楼宇进行租赁实则构成关联交易，而关联交易的合理性与必要性势必存在部分的“商榷空间”。

  从公司业绩表现来看，眼科医院需求不及牙科等刚需度高，其导致公司今年一季度业绩滑坡较快。爱尔眼科一季报显示，公司2020年一季度营业总收入下降26%，归属母公司净利润与扣非归属母公司净利润分别下降73.41%与90.50%，同时经营性现金流净增速为-102.3%，公司业绩于二级市场估值背道而驰，经营性现金流回流吃紧，其直接加大了控股股东减持的渴求。

  从公司现金流来看，公司筹资现金流在去年四季度开始暴涨，其中取得借款现金流在去年四季度和今年一季度分别为17.04亿和7.96亿，不仅两项数据全部创下过往任何一个季度的新高，且25亿的总借款金额高于公司今年一季度末现金流和等价物23.31亿，其疑似解释了爱尔眼科存续现金流多以借款为主，且公司无法利用经营性贷款购置房产的本质原因，

  而从现金流与资产负债结构侧面证明爱尔眼科现金流吃紧，长期收到疫情滋扰的情况下，2020年将成为爱尔眼科面临资金压力的起始点。

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  疯狂并购的业绩，能否撑住近2千亿市值？

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  爱尔眼科成立于2003年，是长沙本地的一家民营眼科医院，2009年登陆创业板后，搭上资本快车的爱尔眼科一路“狂飙”，疯狂地跑马圈地，经过不断频繁并购扩张后，目前已经发展成为我国规模最大的眼科专科医疗机构。

  爱尔眼科上市十年来的高速发展，享受到了我国近视人口众多，眼科市场巨大的红利，不断通过新设医院来扩大规模。根据爱尔眼科公开数据显示，新开医院往往能在开业后第1到2年盈亏平衡，以后净利率会逐渐提升，在开业后第5年净利率可达20%。也就是说，新开设的医院初期往往会出现亏损，两年后才能贡献利润。如果上市公司大规模开设医院，初期势必会拉低整个公司利润增速，甚至出现负增长，此外新设医院的速度与规模，还需要与医疗资源的数量相匹配。

  因此除了自身新开医院外，爱尔眼科还主要通过产业资本孵化体外医院。2014年，爱尔眼科引进中钰资本等社会资本，设立产业基金，以LP出资形式建立新院，占股9.8%至19%之间，在全国布点眼科医院，培育后置入上市公司体系。截至目前，爱尔眼科旗下包括产业基金控制的眼科医院数量超过400家。

  依靠外延并购增长模式，这些新开和并购而来的医院为爱尔眼科带来了可观的业绩，数据显示，其营收从2009年的6.06亿元增长至2019年的99.90亿元，归母净利润由2009年的0.92亿元增长至2019年的13.79亿元，资产规模由2009年末的14.12亿元增长至2019年末的118.99亿元。

  爱尔眼科的扩张还在持续，就在去年10月，其一次对30家医院完成收购。而在爱尔眼科董事长陈邦看来，“公司的扩张速度还是有点慢。” 毕竟只有不断并购开拓新的业务，才能维持股价和高估值，继续这个杠杆游戏。Choice数据显示，爱尔眼科上市以来，总并购涉及标的超60个，总交易金额超110亿元。

  值得注意的是，爱尔眼科通过产业基金持续扩张并购，带来了可观的业绩，也形成了巨额的商誉。疫情冲击之下，爱尔眼科旗下有些医院今年业绩承压，旗下医院以眼科等专科为主，在无法开门营业的情况下，对营收和净利无疑会产生巨大影响。而当初爱尔眼科大多是溢价收购这些医院形成商誉，当其业绩不达预期或者亏损时，势必会计提商誉。

  此外，爱尔眼科产业基金投资期限一般五年，现在将陆续到期。2020年4月9日，爱尔眼科披露拟以发行股份方式购买磐信投资、磐茂投资合计持有的天津中视信100%股权，由此间接收购爱尔产业基金的26家眼科医院。同时，爱尔眼科拟以发行股份及支付现金方式购买众生药业(14.180, -0.31, -2.14%)持有的奥理德视光100% 股权与宣城眼科医院80%股权，拟以发行股份方式购买李马号、尚雅丽、潍坊目乐合计持有的万州爱瑞90%股权与开州爱瑞90%股权。

  随着收购期的来临，爱尔眼科的商誉风险将会更大。巨额商誉是悬在爱尔眼科头上的达摩克利斯之剑。

  值得一提的是，和股价一样，爱尔眼科的市盈率也屡创历史新高，截至6月24日，其滚动市盈率（TTM）已超过150倍，至于能否支撑起如此高估值，还有待市场验证。